中信建投:维持中银航空租赁

发布日期:2022-03-13 22:07:18

事件:公司于2021年3月10日公布2021年年度业绩,2021年,总收入同比增长6.3%至21.83亿美元,税前净利润同比提升13.4%至6.39亿美元,税后净利润同比增长10.1%至5.61亿美元,每股收益0.81美元,略超彭博一致预期。公司净资产同比增长10.2%至52.66亿美元,每股净资产为7.59美元;公司每股派发0.2831美元现金股利,派息比率维持在35%。

行业复苏态势延续,下游航空回款改善,金融资产减值拨回

公司继续保持机队的稳健增长,2021年共计交付了52架飞机,其中23架来自于订单簿,29架来自于售后回租市场。至2021年12月底,公司自有飞机共380架,另有37架代管飞机和104架订单簿飞机,整体的机队账面净值为196亿美元,再创新高。公司继续坚持“短机龄,长租期”的机队经营策略,平均机队机龄为3.9年,平均剩余租期8.3年,截止12月底的机队利用率为98.5%。2021年,公司的租金收益率为9.7%,较2020年低0.3pct,但比21年中报的9.6%有所提升,净租金收益率为7.6%,比21年中报提升0.1pct。2021年租赁租金收入同比增长4.5%至18.65亿美元,收入占比为85%。

地缘冲突尚不明朗,公司有18架飞机受影响,敞口占比4.8%

投资建议:2022年预期交付较中报有明显提升,看好公司优质运营能力

公司作为全球领先的飞机经营租赁商,在经验丰富的高管团队领导下成功度过多个行业周期,并保持优于行业的盈利水平。当前宏观环境不确定因素较多,基于行业复苏速度的不确定性,该行对公司2022年租金收益率进行情景分析,悲观/基准/乐观分别为9.8%/10.3%/10.7%,悲观与基准情形仍显著低于2018/19年的10.78%/10.74%,得到公司在悲观/基准/乐观的租金收益率假设下,2022年的净利润分别为6.94亿美元/7.78亿美元/8.46亿美元,对应的ROE分别为12.6%/14.1%/15.3%,根据该行最新对上市航空租赁公司的PB-ROE回归,悲观与基准情况下ROE对应的合理PB分别为1.15和1.22,对于乐观情景,考虑到公司历史的PB-band,在2019年ROE为16%的情况下得到的最高PB估值约为1.66。

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